2013年9月3日 星期二

亞洲金融危機時,韓國趁勢天蠶巨變成浴火鳳凰創新韓流(2007-12/7)

(2013年因雅虎網誌關閉,搬家至此):

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以下JL2007-12/07文章--亞洲金融危機時,韓國趁勢天蠶巨變成浴火鳳凰(談韓流創新)

現在大部分人對韓國人印象,30歲以上的人來自大長今等韓劇,
十幾二十幾歲來自偶像劇,遊戲軟體與手機,

國小國中生來自翻譯自韓國---世界觀的大探險家故事,世界觀的歷史,多元世界觀的科學故事.
投資人則津津樂道,韓國經濟自亞洲金融危機後浴火重生,股市翻了好幾番的故事,
其實,韓股三星 浦項鋼鐵 韓國電訊,韓國電力四家就曾佔指數權值一半,你可知?
十多年前,當台積電華碩本益比40~50倍時,韓股卻只有5~8倍,是韓股太便宜?還是台股太貴?


我對韓國的邂逅.起於十幾年,從韓國同事,韓國客戶開始,
起初,我是台灣股市產品負責人(Taiwan Products Head),
鑑於台韓股市在亞洲極度相似性,因此集團亞洲研究部大老闆安排我到韓國,
參加他們年度研究部腦力激盪會議(Brainstorming),也把台灣相似相同性公司提供參考,

那時住的首爾飯店,飯店外不遠,人群--示威,示威,示威;
晚餐吃的是---泡菜+泡菜+泡菜(還有炸悉蟀和蛹配酒--吃起來像炸蝦)
示威與泡菜---成我以及當時一般人對韓國的印象.

這幾年,內人看韓劇一部接一部,(遠在美國加州矽谷的姐妹也一樣哈韓劇)
如果不是韓語招牌,還以為是台劇,環境背景,實與台灣相似,
劇情很易理解,比台劇更貼近生活,更多元題材,更有國際視野,
他們的內容穿透了文化籓籬,韓劇不只是韓劇,這是成功要素.

兒子的 同學們(國小四年級),近三年最迷的是三采翻譯--韓國探險 歷史與科學故事集.
他們可以一看再看,百看不厭,拓展了他們多元與世界國際觀.
大探險集,如美國Magic Tree House,由小孩身歷其境,去聖母峰,亞馬遜,北極深海,沙漠等地探險
歷史也像美國書一樣,依時間序列,由古埃及兩河古希臘猶太古印度中國希臘羅馬印第安介紹起,
再到中古,後到近代現代,對亞洲週遭鄰國日本韓國越南泰國幾千年來也有簡練交代,

而不是除自已大沙文主義外,鄙視其他週遭國家文化為無物.

(中 國央視拍的大國崛起系列--代表中國現代知識份子的用心良苦,-
試著拋棄大漢沙文主義,教育中國百姓與決策者有關現代大國應有的歷史觀與國際觀,
打開胸 襟.探出頭來看廣闊世界文化,要參加現代大國俱樂部,就遵循的遊戲規則與條件,
而不是傳統的夜郎自大...........,
如果央視或台灣出版商,懂得把這一套內容,學韓國人一樣出個漫畫兒童版,相信一定會很叫 座,
一定會有大商機,...我是從兒子看大國崛起DVD後熱烈反映的直覺感受.)

較精彩的是他們出的三國演義, 孫子 兵法, 楚漢英雄傳,水滸傳等.
其中楚漢英雄傳最熱門,在北市圖書館要預約一年以上才可借到(可自試)
一樣,他們突破了文化隔閡.
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李安 莎士比亞 羅林-哈利波特等受歡迎,也一樣,穿越文化鴻溝,
文化創意產業如果沒有在地特徵加突破文化潘籬,那只能孤芳自賞,枯槁而死.
李安在出校門後,到入導成名,有一二十年擔任家庭主夫,相妻教子,隨孩子教育成長,泡浸入歐美文化,
這段沉潛期後,他的作品可穿越東西方文化長城阻隔,極少數人可達這樣成就.

當我們讀到莎氏比亞的故事----羅密歐與朱莉葉的愛情,奧賽羅的忌妒,李爾王的繼承,理查王的權謀,
愛情 忌妒 繼承 權謀----每一個文化都有的因子,不是英國人看了也會感動.一樣穿越文化籓籬.
而莎劇英國劇,卻以當時死對頭,義大利,威尼斯,那不勒斯,米蘭,蘇格蘭,丹麥為背景,(也演希臘羅馬劇).
試想雲門如演一齣以日本韓國當背景,跨越文化名揚國際劇,那才算走出去.
未來下一代的競爭力,似乎不在低成本裡打轉,因無法與13億人口比低成本
似乎在跨文化多元化的創意,這好像要從小時教育中潛移默化.
韓國那一套很適合(聲明:我與業者完全無關,只是爸爸育兒經....)

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十多年前,台灣QFII剛要起步,為布局商機,公司希望調我到倫敦總部--國際投資人大本營(不然紐約也可).
但因--內人語文適應與小孩教育銜接讓我無法立即一口答應,
於是公司安排我先至倫敦三個月,先感受一下金融中心的魅力.
在倫敦期間,就由一位韓國同事張羅生活起居,評估亞洲人家,在倫敦如何住吃養小孩上學.

在那以前,外國人能買的多是台北基金,Taiwan fund,ROC-fund,
及有限的GDR ,ECB,韓國開放步調比台灣稍快,

以經濟類似與管理效益,台灣韓國是擺在同一部門,理由如下:
在歐美法人看來,台灣韓國街景文化外觀看起差不多,同是拿筷子信孔夫子的文化圈
(好像一般台灣人,看英格蘭蘇格蘭愛爾蘭差不多--見William Wallace 文,內行人知道差很多)
都是屬美國(文化圈)保護圈呵護下的 亞洲民主示範寶寶,都是冷戰期與共產國對峙的一邊,
也都漸漸走出威權體制陰影.
政治上實施選舉制,決定政權轉移;經濟上實施市場經濟,決定價格(物價,股匯率房價等)資源配置,
兩者都是較易預測未來政治風險predictable----這是長線投資人最重要考量之一(中國不符合).
產業發展程度相似(當時工業水準,都 在日本之後,東南亞之上:以代工,以美國為出口主要市場:新加坡香港則以金融地產及運輸等服務業-利率敏感股為主)
產業結構相似(製造業基礎完備,半導體台積電三星,鋼鐵浦項中鋼,還有石化重工.,這些產業是世界性
連動,股價走勢趨勢應同方向,分析師可相同,資源不重複浪費,也避免矛盾--同產業不同國一叫買,一叫賣.)

倫敦計畫布局是四人小組,負責整個以倫敦愛丁堡為主的歐洲:
1.老闆--D 君蘇格蘭人,他是韓國通--之前為霸*韓國負責人,在韓很多年,太太因故去世後,有韓女友很多很多年.因此非常了解韓國,他負責各投資法人高(中)層關係經營.
2.R君,英國名校出身蘇格蘭人新手,韓台股市皆學,客戶以只願與白人打交道者,或他的校友圈為主.英國有無形階級制,有錢人貴族子弟讀名校形成人際圈,基金經理人,服務者,多用名校出身,講相同語言.很多年後他接任韓國分公司負責人.

3.J君,韓國人,英日語都流利,英語比台灣人好太多.是集團倫敦韓國專家(Korean Specialist),
很多年後,他回韓國主管業務部,也開拓很多日本客戶.

4. 計畫中,由我擔任台灣專家(Taiwan Specialist-sell side).國家專家(country specialist)主要工作,協調台灣研究部,匯總資料,每天早會,晨報重點5~10分鐘,給倫敦給早會所有成員.定期將台股重要資訊傳給投資另一端 (Buy side-Taiwan specialist)的基金公司台灣專家,大公司是分析師,一般是基金經理人,你會驚訝發現當時絕大部負責韓股與台股是同一人.
工作另一重點是要拜訪客戶,或帶台灣來的研究員 上市公司去拜訪投資機構,因此會常不在公司,
所以互相支援,一些韓國基本常識要了解.
那時外人只能買中國B股,但其總市值與成交值,都只有台積電個股幾分之幾.產品有限,成交量極低,沒人注意,MSCI權值是零.
在倫敦期間,正好碰到北韓搗蛋的政治事件(忘了什麼事,韓股一二週內跌一二十%,電話接不停,賣單接到手軟,
似台股兩國論事件,或飛彈危機,事件後韓股創新高,敢於危機入市,大賺
所以,又一次驗證:非經濟因素-或政治事,使股市大跌,是個入市 良機.)

當時韓國日本劵商大力布局倫敦,韓國人為爭取外資生意,日人則為內資找產品(像現在台灣),
後來韓股反轉劇崩,韓商作GDR/ECB造市者(Market maker)的庫存部位,走避不及,
損失慘重,賺五年十年累積,可在一次突發風暴,全虧光,經此打擊,大幅裁撤倫敦分公司.
這對急於擴張海外市場的元大金有重大啟示,不要在峰頭上,搶市佔,或者該隨時注意風險管控,
否則會不小心,賠了夫人又折兵.
後來日幣大幅升值,日本人套在外幣資金幾千億美元,損失慘重,哪天台幣劇升,台灣人在海外投資二,三
兆,匯率上一虧,日本人歷史也許重演.(2008年2~4月台幣劇升,果然發生,中華電財務長謝劍平應早些看本文)

紐約辦公室的台韓組,則有三人小組:一位美國白人兼代兩者,一位韓國移民第二代(ABK)負責韓國,希望找一位台灣專家.
後來決定不留倫敦,也去紐約評估住了幾星期,內人語文及小孩教育各方面考量, 一年後選擇調香港,
舉家在香港住了一年半.雖然如此,由於對倫敦紐約需求更明確,
所以當時回台後,把台灣辦公室作180度改組調整.

在香港早期也是台韓併一起,後我駐香港,韓國人偶爾背對背坐,偶爾鄰著坐,但都報告給同一英人老闆.
早期香港負責韓股,是第二代韓裔美人D.C.君,ABK,英文完全是美國人,
他也畢業於伊利諾香檳校(大學部).他現在仍在同集團基金管理部操韓國基金.

由於朝夕相處,耳濡目染知道 一些韓國事,
原公司集團內基金,台韓股也是由一韓國人負責(與我同姓,他是外交官之子,英文極佳)
當時比較大潛在客戶也是霸*基金公司,基金經理人同時負責台韓股(後當美*韓分公司負責人)
他最喜出考我的題目記得有:要我提供浦項與中鋼比較,台積電與三星比較?
(我當然回答不了,而係動員台韓兩地研究資源完成,霸*終於成我客戶,第一筆單二千萬美金)

台積電鴻海華碩的PER 當時到40~60倍時,三星竟然不到10倍
這種現象為何發生?因為韓國產業負債比超高, 又多是循環性產業(像DRAM)
一 遇不景氣,一堆公司掛掉.需要政府支援,也因此官商勾結頻頻上 報.
亞洲金融危機發生,韓國企業因此遭受打擊特別重.


在那之前,韓國五大企業,包辦GNP一半以上,
每一家看來幾乎都一樣,有銀行,證劵,汽車,半導體,DRAM ,TFT家電,石化.百貨,電訊,運輸.營建...
每家集團內交互持股,高度財務槓桿,比遠紡台塑集團嚴重, 且裏面藏汙納垢.(極像力霸集團)

像你買水果禮盒,打開下層都爛的,買前,不准檢查內裝,買後不可退,你願以正常價(PER)買那水果嗎?
如果水果商信用好,你還可一賭,但當時韓國財團公司治理惡名昭彰,
台積電如果有90分,韓國財團當時大多不及格,資訊又超不透明,
常常典型炸彈是,例如,突然某子公司銀行提呆千億,半導體公司持有40%股權,透過汽車營建子公司,又持有另外30%...,得消息先昏倒,因為與投資報告差很多,什麼時候冒出這麼多,當時公司常悍然拒絕解釋.

所以半導體大好時,你買台積電是純度100%半導體,
買三星電子則可能是不到30%是半導體,強搭20%家電,20%銀行,20%汽車,10%營建.....
還要擔心景氣一反轉,高度槓桿中哪一環節爆開,
這樣公司你願付多少本益比?答案是5~8倍,景氣高峰最高10倍左右,當時台灣電子龍頭則付40~60倍.
長期來看,如果韓國產業結構重整更聚焦,公司治理改善,負債降低,
即令獲利不變,光是PE-rerating,股價與指數就可漲2~3倍.
政府幾度想改善此狀況,韓國財閥都悍然拒絕,且公然與政府鬥法.


直到亞洲金融危機爆發,韓國財團在高度槓桿下,全面實質破產,
股價指數跌至低點1998/6/15: 277(2007年11月2085).
全待政府金援紓困,這正好提供改造產業結構良機,危機成轉機.
(美總統柯林頓事後在回憶錄上,指出他不能讓美國在亞洲的民主示範寶寶-南韓,出狀況,
故在韓國經濟成斷垣殘壁後,下令全力金援韓國)

韓政府給錢前,要求各財團聚焦與斷尾,各重大產業合併,只救2家為原則,
選自已強項留下並併其他弱者,弱項拱手讓出,所以最後DRAM剩三星與現代,TFT剩三星與LG,
整頓完後政府注資與引進外資,資源集中兩大.
且因為把底層藏的爛水果拿掉,公司聚焦,財報更透明,投資人較易掌握預測公司,投資意願大增,
接著三星連二年大量以ADR募資成功,飛利浦入巨資LG成LPL,後成TFT 一方之霸
銀行團接管併注資整併後成現代電子,後也成DRAM一方之霸.
危機解除,轉機成功

三星更進一步學GE-JOHN F WELCH 深化聚焦策略,凡不能達市佔前1 ,2名 的部門,裁撤掉.

三星 CEO有句經典名言:除了太太外,沒甚麼不能廢,不能換.
三星設投資法人服務處,定期舉辦法說會,都使公司治理與資訊透明度提高
此外,政府支援三星購買美國新規格CDMA手機--且建立自我品牌,進入手機新事業,
(原先找台灣買,當時台灣政府沒眼光,錯失手機的大商機)
都使三星脫胎換骨,挑戰日本SONY地位(Sony Sorry)
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面對亞洲金融風暴,表面上當時對台灣打擊輕,
但韓股6月到谷底,台股市隔年2月6日也到腰斬價,10682跌至5422,
其後用五年擦屁股,台灣用納稅人荷包,約一年國民所得或政府支出,
去打呆處理亞金風暴壞帳約一.五兆,所以,一點也不輕,蕭萬長只是比較會打太極拳,把問題拖延以後解決.

(5422觸底後再上漲到萬點,主要是葛林斯班大灑錢,製造世紀網通泡沫,台股電子成分高,

也跟著水漲船高,看那指/韓指的漲幅比台指漲幅大幾倍就可知,但泡沫後,
那指5300跌至1100,台指也自萬點跌自3400+,可知5400漲到萬點與蕭萬長的執政無關.)

蕭萬長當時作法比較好嗎?長線看是錯誤決策,遺害至今.韓台因應對策不同,結果不同,
韓人立即面對問題,把藏在下面爛水果清掉,立即大刀闊斧改革改造,打斷牙齒和血吞,
當時痛苦,但民氣可用,超級大財團,強悍示威勞工,大家配合,無怨言,無罷工,換來浴火重生的火鳳凰.
台灣蕭氏作為,先粉飾太平,等紙包不住火,再想辦法,或把問題丟給別人(下任政府打呆)

結果失去改革第一時間的先機,結果,DRAM/TFT (除友達三併外), 依舊是好幾隻小貓對抗韓國兩隻大老虎,
花了1.5兆,金控仍問題叢叢,年年行員抗爭,農會的金融死角仍在,改革原地踏步,一灘死水.
最佳改革的機會之窗,稍縱即逝,如今已遠離而去,再不復返,可惜!可嘆!可悲!)

(版主註:2008年11/18--期待蕭萬長不要犯第二次錯,馬蕭劉再錯失一次稍縱即逝的最佳改革機會之窗)

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韓國本波起漲自:2001 -9/24---464, 漲至高點今年11月1日2085(+350%)
台灣本波起漲自:2001-9/28----3411,漲至高點今年10月30日9859(+190%)
韓股本益比放大到15倍,台股降到15~20倍
可知經營文化改變---朝向正面發展--資本市場遲早一定會給它掌聲
可見本波韓股漲幅,一半貢獻來自公司治理,透明度增加帶來PER Rerating.

比較兩者,韓國人口5000萬,台灣兩倍多,內需市場大兩倍.
韓國可以兄弟之邦,分享中國成長果實,卻沒有中國台灣統獨包袱.
台韓同有全方位製造業,產業結構類似,台灣強PC,韓國強手機:半導體台強在晶圓代工
韓強在DRAM;TFT韓較台強.但韓國集中度很高.以法人投資組合而言有分散互補效果.
綜合而言,如遇世界性,系統風險,台韓股皆大跌,觸底後,因上述理由,韓股有很高機率彈的比台股高.
由於產業結構相似(半導體,TFT,DRAM,手機,鋼鐵,石化....),產業研究世界性,這是我一直主張台灣劵
商,在網通泡沫時,該趁低價進入韓國市場.台證劵商,一直想拓展國際化,韓國應為香港後第一考量.


過去五年多,韓股漲幅一大半來自產業結構重整與公司治理改善
台韓本益比已漸拉近,這方面已反映差不多,未來看EPS業績成長為主
這方面來看,台韓股市未來成長差距就不會像以往那麼大.
在MSCI 新興市場指數基金(如下附表),前十大權值股,韓國有二:三星與浦項,
台股有台積電與中華電訊,中國有中國移動,此外多為油公司.(台塑集團如整併一家,也必在前十大).
未來10~20年,台韓股在MSCI權值,都會同時受中國擠壓下降,
(也許要成立日本中國外的亞洲組合,Asia-ExJapan&China)
中國的經濟規模,當然有對應股市值,它只是拿回它應有的,不需要像台灣無知媒體大驚小怪,誇大負面報導.


引自Bespoke

iShares MSCI Emerging Markets Index (EEM)--Holding As of  30-Nov.-07
OVERALL PORTFOLIO COMPOSITION (%) :stocks:94.65Bonds:0
TOP 10 HOLDINGS ( 24.14% OF TOTAL ASSETS)
Company Symbol % Assets
Brazilian Petroleum Corporation ADR N/A 1.9
China Mobile Ltd N/A 2.71
Chunghwa Telecom Company, Ltd. ADR N/A 1.84
Companhia Vale do Rio Doce (ADR) N/A 1.99
Gazprom OAO (EDR) N/A 3.62
Petroleo Brasileiro S.A. (ADR) N/A 2.08
POSCO PKX 3
Samsung Electnc GDR 144A N/A 2.96
TAIWAN SEMICOND ADS TSM 2.29
Vale Overseas Limited ADR N/A 1.7



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(2010-11/23-)現在台北市新北市--國中小--十個有八個哈韓歌手-
----韓國人要知道台灣年輕世代-不是都那麼色盲與是非不分
我定期看這新一代網誌-
以下是最近最典型反映-他們不了解上一代的色盲反韓與民族偏見-為何這麼深!?
也許---是因為--他們在家媽媽看韓劇--習以為常,
他們從國小三到六年級...讀的多是韓國人寫書與漫畫-三采翻譯----世界觀的..中西歷史/科學/天文/地理....//再讀一次我的舊文...相信你感受不同.//另文供參考---曾經 - 韓國混血兒的心境


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