2013年9月4日 星期三

08年3月:亞洲金融危機台股先撐後崩本次新興市場崩跌重蹈?外資投銀與法人盲從與台股末跌段地雷股下檔


2013年因雅虎網誌關閉,搬家至此...
(2008年8/17)最後部分.有關回顧亞洲金融危機時,台股先撐後崩跌的親身體驗,與目前新興市場崩跌相似,可參考作為往後3~9個月操作警戒.如果原料商品新興市場不能止血,台股一定會受波及.注意後半段
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JL2008年3月31日文章--亞洲金融危機回顧--台股先撐後崩經驗,是否重蹈本次新興市場崩跌歷史?外資真面目(二)衍生商品---看投資銀行的盲目與台灣末跌段地雷股下檔
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免責聲明:
最近看到有些部落格評論外資,有很大誤謬,因此,接下來分幾次,談談外資的真面目,
我試著以自身經歷事件介紹,較不會太教條化,所提到公司名稱與情節,
為了免責聲明,必須聲明:多屬虛構,如有雷同,純屬巧合.
當時有些公司從事金融操作,並不表示現在也會有同樣操作,也不表示現在沒有更高招的操作.
歷史發生的事不盡然會重複發生,也無法預知什麼時候會發生.
Jesse Livermore 說:華爾街的歷史,不一定會完全一樣重復發生,但參與人的貪婪心與恐懼心,自古至今卻未曾改變.
希望因此,國內投資人更了解外資,比較不被修理,長遠有助於國內資本市場發展.
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1995~1997年,美國為解決其國內經濟危機,不斷降息,游資在亞洲流竄,亞股拉美股漲翻天.
台股因1996直選總統,有主權宣示意涵,挑戰中國底線,中國打飛彈至基隆外海,股價崩跌,
後美國介入,台股股價觸底展開超級強勢大反盤的補漲行情.
(在飛彈危機,股底4000多點左右,我賣了很多不同一籃子買方認股權證給客戶外資,一年多台股後漲至10256)

多頭約一年後,股價漲多後,如何下車是個問題,資產營建或是本質不佳公司,為吸引散戶,或法人目光,
要讓台灣散戶法人,讓他們覺得外國人還在大買,有什麼好怕,於是盛行發行(Equity Swap- warrent,以下稱ESW)或海外債(ECB).
(前1~2年某*信金控,以外資名義買兆*金控,想入主兆*金控,弄得該集團老帥只好再下海,
從外銀花*重金挖腳專業好手只得鳥獸散,大阿哥,至今仍流亡海外,係用類似架構)


大股東與外資交換價差,把外資當另一種丙種,但條件較好,
許多大股東國內融資/銀行額度也用差不多,海外利息低,外資又一頭熱,所以當年很流行,
某政黨在1996飛彈危機,以外資名義護盤買的權值股,也用這方式神不知鬼不覺出場,大賺錢落袋.
(香港對抗索羅斯/台灣國安基金2000年護盤買的,很大部分則以ETF方式出場)
不知死活的我們外資,當時正流行這個業務--(不是資產管理部門,而是經紀部門下--衍生商品部門).
外資承做--其風險管控,過濾要件是:
標的股票要有足夠成交量,反轉時才跑得掉,
價差夠保護:以收高權利金與高價外執行價作保護(Out-of-the -money)
但外資不知道,有很多本質不佳股,本益比太高(或本益底超低,但在景氣高峰),已沒太多更傻人跟,
後來股票股價維持高檔,多是大股東與配合做手自拉自唱居多,做得很辛苦,
也就是說,市場成交量很大,可是卻是大股東與配合作手做出來的.
大股東與其配合作手做量往上拉時,外資為認股權避險,必須機械式買進,
顯示在台灣外資進出表上,是外資大買一些品質很差的公司(希望吸引散戶/投信跟進)
這些外資買的標的,與我們以基本分析出為發點買的股票--
一眼就看出兩者不同.
當台灣媒體與電視投顧老師,還大大鼓吹外資多看好某些股,還在大力買進時,
我們只能偷偷竊笑.
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對外資劵商而言,
當時氣氛如同1~2年前,美國華爾街投資銀行,
如果你不玩美國房貸衍生債,
公司這方面業務市佔率下降,衍生業務經紀與交易也受影響,
業績輸人,美商追求業績目標的文化--老闆先把部門主管換掉,
就是說,你不做先走路.
市場每家都做得火熱時,誰敢不做?
每一家都下水,.........
後來從貝爾斯登/美林/花旗/瑞銀華寶......每家因此資產打掉,最少都是以百億美元-3100億台幣起跳.
(這種群眾盲從心理,像現在,明明許多選舉股-資產營建觀光股價都很離譜,風險很高,
但市場熱繼續漲,3/22選完後,所有名嘴謝呂朱郭與外資與投信,包括輸停憾/羅傑斯/大魔/群益投信都一致叫好,分析師/基金經理人也不敢說真話,因為跟著大家一起錯,錯了,罪不在己.註-半年後很多股價跌70~80%)
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回到台股當時,
當時每家都在做這項業務(及ECB),
因為衝來衝去量很大,對經紀市占率與排名-面子很補(手續費低,沒什麼賺頭),
在初期,在爭議中,公司策略性(見以下說明)做了一個案子,條件還好,
越來越多外資進來參一腳,除花*/野*/瑞*/荷*/里*/信*/霸*(後出事,主要團隊先至美*,現為麥格*)
(信*後出事被德*併入)
台資劵商*盛/*弘等也學會都進來玩,
業務搶的兇,條件越開越低,對承作外資公司的保護就越來越差,
也就是風險越大.

當時身為台股股票最高主管,
因為業務承諾,會牽連公司資本風險,
公司內部管控有一內規機制,
必須會我的簽名背書(當然研究部分析師也要加注意見),
如果我會簽意見是負面評價,
那要有比我更高主管背書.

當時太多外資劵商搶業務,各家業務部都已飢不擇食,
普遍來說,發行公司品質很差,
而且來者不善,善者不來,
公司相關業務部,爭取中案子的品質,當然急速惡化,且每況愈下,慘不忍睹,
分析師意見常是負面,我站在分析師這邊,
記得當時我常簽下評語是: one of the notorious companies in its sector.....
衍生業務部門主管當然跳腳,
鬧到倫敦總部.........,
當然要努力與倫敦部門大老闆溝通,釐清真相(已有5~6年交情),
一連串會議後,終於,他告訴我結論:他支持我,且他已向最高老板表明並支持我的意見,並得到支持,
換言之,我不會因這新業務配合不力,被搞下台.

後來台灣老闆協調達成折衷協議:
台灣相關業務,就已簽約承諾前1件(條件較好/對公司較有保護)完成,
表示我們有能力做,但不再做新案件,因風險已太高,.............,

台灣老闆他的綜合業務與風險考量,事後看來是很好決策,
當時每家外資都大張旗鼓的做這項業務,敢懸崖勒馬不做,要承受被比下去的業績壓力,
頭殼一定壞了.(可能是這超能力,他是唯一30年以上,仍在同一家外資擔任亞太高級主管的台灣人)
看這次次貸危機,幾乎沒 一家倖免,我回想當時,心有戚戚焉,感慨很深.
這是證劵商最大的風險.
多頭,搶業績時,絕大部分老闆,都只看市場佔有率,業績成長,忽略風險;
業務員當下領走佣金,獎金;把以後資本暴險風險留給證劵公司承擔.
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6~9個月後,台股腰斬崩跌,那些作ESW的營建資產傳產二線公司,
股價往下跌80~90%,

請注意:是高檔向下殺,每天無量跌停,

所以,認股權----股價下跌,成交量足夠大,可賣現股保護劵商資本---課本上的理論,完全無效,
(如同次貸債產品,當大家一制性看出風險時,一制採取行動--拒絕該產品,宣告該產品死亡,成大家壞帳)
除了國內劵商融資斷頭,天天掛跌停賣出外,(國內劵商也損失慘重)
而且大跌至某個停損價,該外資部門,依操作守則,也只能每天每天一早掛出停損追殺.
經此巨變,外資原來領走獎金者必先溜,留下爛攤子給另一批人處理,
(美林花旗AIG摩根瑞銀等,這次次貸債危機大虧,大老闆被迫走人,但前幾年因次貸堆起業績獎金早領走削爆了)
新接手者,繼續清掉這些前朝爛部位,
因此,在台股看到是外資天天大量掛跌停賣,台灣投資人膽敢接手,必立即斷手斷腳,
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雖然,當時加權指數只有腰斬,撇開很多已下市成壁紙外,
一些公司的股價,經幾波到谷底,高點到谷底,實在壯烈:
*揚82---->1.78
冠*89---->3.8
*華66----->1.08
基*68----->1.99
*普64.5---->0.39
太*36------->2.08
*建58------->6.15
股價波動如此劇烈,比DRAM只有過之,無不及,且幾年就 重復發生一次,
所以,很多人把資產營建,戲稱是傳產的DRAM(但為落後景氣循環股),
DRAM有的特徵,它都有.
令人驚訝的是,現在竟有人竟把傳產循環股在最高峰,當高息定存股炒,
還鼓吹散戶新手拿定存,來換循環股在EPS最高點--(即循環股最高點)
如果不是投資人健忘,就是新手很多,他們沒有每一波血淋淋的教訓與經驗.




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那一波,大家比不爛,比誰虧得少,好像這次次貸危機一樣,
所有相關虧損,當時弊公司在幾億元台幣,算是大幸.
(雖然虧幾億,倫敦部門老闆曾來電告知,公司集團最大老闆,要他向我表達謝意,
當時那些簽注意見,讓公司與客戶少虧十幾至幾十億......)

業務做得多的外資,像這次次貸一樣,都很慘,虧損基本額是台幣10億起跳.
(業務員--佣金/獎金業務做完已領走,虧損風險,卻留著將來由公司承擔,
這次次貸打消資產減損,對美國劵商也同理.
現在台灣散戶在高點對劵商股,也要注意上述風險,
這次次貸危機,如同每次泡沫高峰反轉,華爾街劵商一定損失慘重,也一定掛掉幾家,
這次掛掉貝爾斯登(後註:還有雷曼/),以前有所羅門/德瑞克爾/港商百富勤/日本山一證劵............
景氣/股市一反轉,劵商/銀行都會受重傷,只是不知道何時或哪個環節)
(8/16版主後註:文章發表於3月底,8/16時劵商股價多已近腰斬)


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為何變成股災,所有亞洲內外資劵商,無一倖免?十多年前發生事,是否會重演?
其實,十多年前發生事件,和現在次貸危機造成世界股災本質一樣,
都是由美國為解決國內經濟危機,
不斷降息,資金不斷以 外匯存底形式,在貿易對手國累積,游資在世界亂竄,經濟體越小,被影響波動越大,
游資亂竄匯股房市齊揚,
形成所謂----亞洲經濟奇蹟,新興市場奇蹟.

要知道世界游資匯集,大家一起來炒匯股房市的繁華盛宴,不會永不止息,永漲不停.
終於,危機爆發,
泰國先倒(內部報告早知,遲早出事),股匯劇崩,像骨牌般由小市場股市輪流爆開,

大家原以為台股以科技為主,台灣外匯存底雄厚,與亞股其他股市不同,應不受影響,
危機爆發初期,台股還成外資避風港,

依稀記得,當時帶著公司的香港亞股投資策略長,
到國壽/新壽/南壽/中壽/群益/中華投信等大客戶做簡報,還信誓旦旦向他們說,
台股科技為主,不受亞金危機影響.反而應受惠成資金避風港.

根據Soros 事後出書,描述這一段,
只要能賺錢,他是多空都可做,做多拉高到不可思議的高後,他大賺,
當再也拉不上後,他開始虧錢後,
他會配合基本面惡化,
反過來全面做空,
吹泡後的經濟--股匯房市,彈指即破,
索羅斯一直為自己辯解,
一定要經濟過熱出問題,他才有機會興風作浪,
他順勢作空才能賺錢.
如果原來經濟沒問題,股匯房市沒高估,他無法作空,作空會虧錢,他會選擇做多,
換言之,物必自腐而後蟲生,所以亞金危機股匯房市崩跌,決不是他的錯.
亞洲各國政府放任泡沫膨脹,自己該負最大責任.(中國/台灣要引以為戒)
像骨牌,東南亞較小經濟體泰/印/菲/馬/新加坡一個個輪流倒光後,
索羅斯為首冒險基金,把目光轉至北亞較大經濟體----日韓台港,
當然無一能逃過,
股匯市都大跌,
事後文章透露蛛絲馬跡,
例如柯林頓總統回憶錄,
指出為不讓美國在亞洲-民主寶貝毀於一旦,在韓股韓經濟成斷牆殘壁後,有條件全力金援.
(見從亞洲金融危機時,韓國趁勢天蠶巨變成浴火鳳凰談起(也談韓流創新)談台灣DRAM整合前救與不救---蕭萬長不要再犯第二次錯,再錯失一次稍縱即逝的最佳改革機會之窗-)
港股也在腰斬後,中國也全力支援.
台股自10256跌至5422,台幣兌美元由28迅貶至33,
那一波,很多人被前一波股市房市大多頭迷惑.

很多營建資產股在前波--飛彈危機時谷底時,股價是雞蛋水餃股時介入公司經營,
許多公司用借殼上市(如*揚/民*/日*生/.......),
將低成本土地,注入公司,
土地/建案注入公司時,少賺些,成本壓低,蓋成房屋賣時,讓盈餘留在帳上,EPS很漂亮,股價就可倍數拉很高,由股價價差回收,比蓋好房子再拿錢快多了.
就這樣股價炒到不可思議高檔,也自以為不可一世的神,
如何落袋為安,大部隊安全撤退,永遠是大股東與作手的大課題,
總會又出現:這一次不一樣的聲音,..如馬英九中國牌新時代.,這是高股息股,...還有每次不同作夢大計劃,......等.
用坦伯頓基金公司創辦人名言,作參考:
所有英文字中,代價最高的就是"這次不同"-------John Templeton

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生活在台北的把拔於2008/04/07 回應 有一陣子營建股到低點的時候,記者寫了一篇文章說一張聯發科 可以買進所有的營建股一張,我印象深刻 ..下一次什麼時候買營建股 ?呵呵 你說呢 .

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